上周五（當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月10日），美國的通脹數(shù)據(jù)又“炸”了，也導(dǎo)致美國三大股指收盤大跌近3%，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)近1年來新低，險(xiǎn)守3900點(diǎn)。美聯(lián)儲9月將放緩加息步伐的預(yù)期徹底破滅。
    美國勞工部10日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲8.6%，漲幅創(chuàng)1981年12月以來最大值，環(huán)比漲幅也較4月明顯擴(kuò)大。剔除波動較大的食品和能源價(jià)格后，5月核心CPI環(huán)比上漲0.6%，同比上漲6%，漲幅均高于市場普遍預(yù)期。
    今年以來，布倫特原油價(jià)格上漲了近60%，美國平均汽油價(jià)格上漲50%，聯(lián)合國食品價(jià)格指數(shù)上漲20%。未來，食品和能源價(jià)格飆升將持續(xù)給美國乃至全球經(jīng)濟(jì)和各國央行行長帶來挑戰(zhàn)。
    形成對比的是，隨著上海全面有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，貨幣環(huán)境更為寬松且通脹壓力可控的中國市場正獲得外資回流。6月至今，北向資金大幅流入412.6億元。在國際市場動蕩將持續(xù)加劇的背景下，新興市場仍需系緊安全帶，但對中國而言，市場最動蕩的時(shí)刻可能已經(jīng)過去。
    美國通脹難降溫
    5月美國CPI同比增長8.6%，再次刷新1981年以來的新高。在能源、食品價(jià)格持續(xù)走高的背景下，住房、汽車成本上升顯示出通脹進(jìn)一步擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)。
    物價(jià)壓力也沖擊了美國消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)的信心，引發(fā)民眾對政府應(yīng)對政策的不滿。密歇根大學(xué)6月消費(fèi)者信心指數(shù)降至紀(jì)錄低點(diǎn)50.2%。通脹預(yù)期止跌回升，美國人預(yù) 計(jì)未來12個(gè)月通脹率為5.4%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，此前曾保持穩(wěn)定的5年中期通脹率也加速上行，達(dá)到了3.3%。
    牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（BobSchwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，更強(qiáng)勁的通脹數(shù)據(jù)反映了一系列因素的疊加，其中包括消費(fèi)者需求依然強(qiáng)勁，勞動力市場非常緊張，公司保留定價(jià)權(quán)，汽油價(jià)格邁向每加侖5美元，供應(yīng)鏈壓力仍在持續(xù)等。
    高通脹正在消耗美國家庭的購買力，5月份經(jīng)通脹調(diào)整的平均時(shí)薪同比下降3%，為連續(xù)第14個(gè)月下降。施瓦茨向記者分析，這些因素也解釋了民眾的擔(dān)心。無論是對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的看法，還是前景的預(yù)期，物價(jià)正在讓不少家庭不堪重負(fù)，作為美國經(jīng)濟(jì)的支柱，消費(fèi)者支出的持續(xù)性也將面臨考驗(yàn)。
    渣打全球首席策略師羅伯遜（EricRobertsen）對記者表示，能源價(jià)格的飆升對美國消費(fèi)者和小企業(yè)構(gòu)成越來越大的威脅。美國消費(fèi)者正面臨食品和能源價(jià)格飆升以及抵押貸款利率不斷上升的副作用影響，自今年年初以來，抵押貸款利率已上升250BP。
    “相反的觀點(diǎn)是，健康的資產(chǎn)負(fù)債表和強(qiáng)勁的勞動力市場支撐著美國消費(fèi)者。但我們越來越擔(dān)心美國勞動力市場的彈性。我們開始看到科技行業(yè)出現(xiàn)裁員的跡象，也預(yù)計(jì)美元過去12個(gè)月的強(qiáng)勢將給企業(yè)收入帶來下行壓力，進(jìn)一步削弱就業(yè)市場前景。隨著對勞動力市場信心的下降，以及為更高工資而跳槽的前景消失，能源成本飆升對消費(fèi)者信心的影響將難以忽視。”羅伯遜稱。
    高通脹下美股仍可能下行
    美國通脹數(shù)據(jù)公布后，美債迎來新一波拋售，對短期利率敏感的兩年期國債收益率飆升至3.057%，創(chuàng)2008年6月以來最高水平。基準(zhǔn)10年期國債收益率達(dá)到3.178%，為5月9日以來的最高水平。
    超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)觸發(fā)了新一波恐慌盤，美股三大股指過去一周集體下挫逾5%，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)跌幅擴(kuò)大至18.2%，逼近上月創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)，距離技術(shù)性熊市僅一步之遙。
    “預(yù)計(jì)美國和全球金融狀況將進(jìn)一步收緊。我們?nèi)詫︼L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)感到擔(dān)憂，預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)還會進(jìn)一步下跌，可能會從現(xiàn)在的水平下跌12%~15%。”羅伯遜對記者表示。
    通脹如果控制不住，就會要求美聯(lián)儲更加激進(jìn)地緊縮。雖然本周加息50個(gè)基點(diǎn)的市場主流預(yù)期并未改變，但認(rèn)為美聯(lián)儲為控制通脹超額加息的聲音開始出現(xiàn)。
目前，市場已經(jīng)內(nèi)化了美聯(lián)儲年底加息到2.25%~2.5%的預(yù)期，且預(yù)計(jì)今年最少縮表4000多億美元。7月加息50BP到1.25%~1.5%已經(jīng)板上釘釘；9月加息50BP到1.75%~2%的概率基本上也接近100%。9月加息之后，美聯(lián)儲離所謂的“中性利率”目標(biāo)就只剩50BP，本來預(yù)期是在11月和12月兩次會議上可能分別加息25BP，但現(xiàn)在的通脹數(shù)據(jù)可能要求美聯(lián)儲在市場預(yù)期基礎(chǔ)上再加碼。
    施瓦茨向記者表示，結(jié)合近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫以及此前美聯(lián)儲官員的講話而言，未來兩次會議分別加息50BP的展望依然是大概率事件。他認(rèn)為，美聯(lián)儲將繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)對貨幣政策的反應(yīng)，考慮到通脹降溫的速度可能會非常緩慢，這正在加大9月繼續(xù)加息50BP的可能性。但目前來看，影響通脹的變量還有很多，包括供應(yīng)鏈瓶頸、烏克蘭局勢等，也許本周美聯(lián)儲不會對9月的政策立場作出明確表述。
    未來，通脹是決定貨幣政策走向的最重要變量。食品和原油價(jià)格的上漲趨勢短期內(nèi)難以結(jié)束。
    目前，布倫特原油價(jià)格上漲至122美元/桶以上，今年迄今為止的漲幅約為57%，較2020年4月22日的低點(diǎn)上漲了550%以上。美國汽油平均價(jià)格已經(jīng)達(dá)到5美元/加侖，上漲了50%，一些州甚至超過6美元/加侖。
    需要注意的是，高油價(jià)還是發(fā)生在俄羅斯供給未明顯減少的背景下。國際能源機(jī)構(gòu)（IEA）此前預(yù)估俄羅斯原油供應(yīng)會減量300萬桶/日，但4、5月俄羅斯原油出口不降反增。
    中信證券提及，歐盟將在6個(gè)月后停止對俄羅斯的原油進(jìn)口，8個(gè)月后停止對俄的成品油進(jìn)口，年底俄供應(yīng)可能再度生變。美國頁巖油一度是最具有供應(yīng)彈性的主體， 2018年一度增產(chǎn)近200萬桶/日。但2021年迄今，美國就不停地消耗油井庫存來維持產(chǎn)量，供應(yīng)鏈和勞動力問題是供應(yīng)難以快速增加的主因。
    有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲需要加息到5%~10%，才能在短期內(nèi)把真實(shí)利率打到可以控制住通脹的程度。目前更加可能的路徑是，以衰退帶來的需求降溫降服通脹，而這就要看經(jīng)濟(jì)究竟能否實(shí)現(xiàn)軟著陸。
    資金持續(xù)回流中國股市
    相比高估值且受到緊縮前景影響的美國和海外股市，估值較低且受到托底政策、復(fù)工復(fù)產(chǎn)支持的中國股市，6月開始國際資金出現(xiàn)明顯回流。
    1月27日到3月25日，北向資金一度大幅流出137億美元，創(chuàng)2020年初疫情初次暴發(fā)以來的新高。6月至今短短7個(gè)交易日，北向資金則大幅流入412.6億元。
     最新公布的中國通脹數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，5月CPI同比漲幅為2.1%，與4月持平，而PPI同比漲幅進(jìn)一步放緩，從4月的8.0%降至6.4%。
    “我們預(yù)計(jì)下半年P(guān)PI將趨于下降，CPI通脹將溫和上升。”野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對記者表示，由于豬肉價(jià)格進(jìn)一步企穩(wěn)、春耕推遲和全球能源價(jià)格上漲導(dǎo)致的潛在谷物短缺，6月CPI同比漲幅可能回升至2.4%，在下半年溫和升至2.8%左右。
    機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國不必過分擔(dān)心通脹，且未來CPI-PPI剪刀差收窄，產(chǎn)業(yè)利潤有望向下游傳導(dǎo)。
    此前因疫情而遭遇重挫的新能源板塊再度成為機(jī)構(gòu)的香餑餑，催化劑則是復(fù)工復(fù)產(chǎn)，且中長期滲透率提升的前景不斷強(qiáng)化。比亞迪（002594.SZ）近期的勢頭更超 寧德時(shí)代（300750.SZ），上周五比亞迪大漲8.19%，總市值破萬億元，機(jī)構(gòu)上調(diào)其目標(biāo)價(jià)至395元/股。
    平安證券汽車組首席分析師王德安對第一財(cái)經(jīng)表示，這幾年中國新能源車的發(fā)展成就足以傲視全球，2022年1~4月中國新能源車銷量占全球的57%，汽車行業(yè)正處于向電動智能轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵機(jī)遇期。傳統(tǒng)車企也危機(jī)感十足，主動變革迎接新浪潮。
    除了新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，光伏產(chǎn)業(yè)鏈則受到海外關(guān)稅方面的好消息提振。上周美國總統(tǒng)拜登發(fā)布聲明稱，為解決該國出現(xiàn)的能源緊急情況，準(zhǔn)許美國企業(yè)在未來24個(gè)月內(nèi)免稅進(jìn)口來自柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的光伏組件等產(chǎn)品。早在3月，美國本土制造商曾舉報(bào)中國光伏企業(yè)通過東南亞子公司規(guī)避美國進(jìn)口關(guān)稅，導(dǎo)致美國光伏產(chǎn)業(yè)震蕩，318個(gè)光伏項(xiàng)目被取消或推遲。
    除了A股，近幾周中概股、港股也出現(xiàn)大幅反彈。投資者上周二向iShares安碩MSCI中國ETF投入近2.7億美元，這是該基金2011年成立以來單日最大資金流入。該指數(shù)的前十大重倉股包含多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭——騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)、京東、蔚來汽車、拼多多、百度。